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美国共同基金费率对我国开放式基金的启示
易方达基金管理有限公司 冯波
从三只基金的费率设计来看，我国开放式基金费率结构比较符合国际惯例，但仍有许多地方需要完善，突出表现在没有鼓励投资者长期投资的安排以及没有针对不同的投资者设计不同的费率结构。本文通过对美国共同基金费率结构的分析，为我国开放式基金的费率设计提出建议。
费率问题是开放式基金产品设计的非常重要的方面，它包括费率的总水平和费率的结构两个部分。费率总水平受行业竞争的限制，一般来说各基金间相差不会很大；费率结构则受投资者偏好的制约，应根据投资的需求决定。
一、美国共同基金费率的基本结构
美国共同基金的费用一般包括两个方面，一是基金持有人费用；二是年度基金运营费用。
（一）基金持有人费用
基金持有人费用是指投资者进行某项基金交易时，为该投资或交易缴纳的费用。它的主要特点是所交纳的费用是由投资人直接支付。具体包括以下几种：
●申购费申购费是投资者因购买开放式基金而需支付的一次性费用，它由投资人直接支付给基金管理人。根据申购费收取的时间不同，可以分为前收费和后收费。
●红利再投资费用 若投资人选择将红利再投资，则存在一个红利再投资费用问题。
●转换费 当投资者将资金从一只基金转移至同一基金公司旗下的另外一只基金时，要收取的费用。
●赎回费 赎回费是当投资者从基金公司赎回资金时，基金公司收取的费用，一般是用一定的金额或占赎回价格的百分比来表示。
●帐户保管费 有些基金为了使投资者在基金帐户中维持一定的余额，要求投资者如果帐户余额低于某一水平时，要交纳一定的帐户保管费。
（二）年度基金运营费用
所有基金都要支付年度基金运营费用，它主要是用于支付运营基金和提供服务所需的费用。和其它收费一样，这些费用都会在基金的招股说明书中予以说明。一般是用占基金平均净资产的百分比来表示。
●管理费 管理费是营运费用中最大的一部分，它是支付给基金管理者作为管理基金资产和选择证券投资组合的费用，在美国一般为0.4％－1％。
●托管费 它是支付给托管银行的费用，一般为基金净资产的0.1％－0.2％。
●12b－1费用 即持续性销售费用。它是美国《1940证券投资法》所规定的费用，主要用于支付广告费、承销人费、代理人费等。
一般地，将申购费和12b－1费一起称为销售费用。
●其它费用 如过户代理费、律师费、审计费、股东大会费、邮寄费、打印费等。经纪费等证券交易费用反映在证券价格中，因此并不直接包括在基金营运费用里面。
二、影响美国共同基金费率水平的因素
（一）衡量基金费率水平的指标——基金持有成本
在美国，一般用投资者持有一支基金的成本来衡量其费率水平的高低。衡量投资者持有基金成本的指标主要有三个：一是投资者投资成本；二是基金持有人总成本；三是基金持有人的平均成本。
（二）影响共同基金持有成本的因素
1、影响基金持有人费用的因素
在美国，随着基金业竞争的日趋激烈，基金持有人费用中很多种类如红利再投资费、帐户保管费、转换费基本都不再收取，赎回费也很少收取。因此基金持有人费用中主要部分是申购费。影响基金持有人费用的主要因素是基金的品种和基金费率安排等。
2、影响基金运营费用的因素
影响共同基金的运营费率的因素有：基金资产规模、存续时间、基金的品种、周转率等。具体如下：
（1）基金资产规模和基金存续时间
基金费用水平与基金规模的关系主要表现在两个方面：一是大基金比小基金具有更低的经营费用。二是每一基金的运营费率通常都随着时间的推移不断降低。
（2）基金的投资方向
基金的投资方向不同，费率水平差异也很大。一般来说，特种基金的费率高于一般的股票基金，股票基金的费率高于债券基金。外国基金的费率一般也是高于国内基金的。
（3）基金的种类：指数基金、机构基金和多级基金
1999年，在其它情况相同的条件下，指数基金的运营费率比非指数基金低0.45个百分点；机构基金的运营费率比不限制在机构投资者的基金的费率低0.22个百分点；分为多个等级的基金的运营费率则比不分等级的基金费率高出约0.14个百分点。
（4）所投资证券的数量和投资组合的周转率
研究表明，基金所投资的证券数量越多，周转率越快，基金的运营费率也越高。
三、美国共同基金设计中的费率安排
为了满足不同客户的需要，鼓励投资者长期持有基金，美国的共同基金设计了多种费率安排，这直接影响了费率水平的高低。
1、申购费的费率安排
为了鼓励投资者投资，一般来说，前收费费率的高低与投资者申购基金的数量呈负相关的关系。也就是说，申购的数量越多，前收费的费率越低，反之则越高。
2、销售费用的安排
一般地，销售费用由申购费和12b－1费组成。在基金的费率结构中，投资者往往会关注基金持有人费用，因为这部分费用要由投资者自己直接支付。因此为了吸引投资者，许多基金采取了一方面降低申购费用，另一方面收取一定的12b－1费作为补偿的方式。
3、基金的分级
为了吸引不同的投资者，帮助他们选择最适合其投资需求和偏好的费用支付方式和结构，在同一只开放式基金内，基金公司可以向投资者提供不同等级的基金单位。
4、基金管理费的费率安排
在美国，不少基金对管理费都有递减的安排，当基金的某项指标（如基金资产）达到预定数量时，管理费自动降为约定的比例。这种管理费的递减安排标准是多种多样的，一般来说有三类：（1）以基金资产规模为标准，即当基金资产规模达到一定数量时，管理费递减。（2）以基金资产规模和业绩报酬为标准，它要求除了基金资产规模要达到一定数量外，基金的业绩报酬也要达到一定数量。（3）以基金家族的资产规模为标准，即在该基金家族的规模达到约定数量时，管理费递减。
证券时报
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